鸿岳资本商汤“起舞”，“1+X”战略渐入佳境

（原标题：商汤“起舞”鸿岳资本，“1+X”战略渐入佳境）

雷达财经出品文|江北编|深海

8月28日，港股上市公司商汤集团(0020.HK)披露2025年中期业绩，公司上半年营业收入为24亿元，同比增速36%，超出市场预期。公司生成式AI连续第三年高速增长，收入占比达77%；经调整后亏损同比大幅收窄50%。

雷达财经注意到，商汤集团减亏和“1+X”战略有非常强关联。去年12月3日晚间，商汤集团董事长兼CEO徐立发布全员信，宣布战略重组已完成，开启新架构“1+X”。其中“1” 指核心业务，由生成式AI与视觉AI（传统AI）构成。“X”指垂直领域生态，通过重组可进一步释放生态企业的动能，使其能够更敏捷地把握各自领域的市场机遇。

商汤“1+X”战略推进迅速。今年1月20日，商汤“1+X”首家生态企业商汤善惠官宣独立融资。本次融资由金沙江创投数千万元领投，微木资本、嘉实基金和金弘基金等知名资管平台和产业资本跟投，鞍羽资本担任长期财务顾问。本轮融资将重点投向零售AI算法研发创新、海外市场拓展战略方向。

而在中期业绩公告中，公司披露了“1+X”战略的更多进展，并直言“1+X”战略取得实质成效。

公司的转型，也获得了资本市场的认可。自公司调整架构以来，公司股价“起舞”，至9月8日收盘累计上涨33%，市值增加金额达190亿港元。

上半年营收创上市以来新高，远超高盛彭博等市场预期

财报显示，今年上半年，商汤集团实现营业收入24亿元，同比增长36%，远超彭博等机构此前发布的预测。

同花顺iFinD资料显示，商汤集团于2021年在港交所上市。该年上半年，公司实现营业收入近17亿元，同比增长92%。此后的2022年上半年至2024年上半年，同比增速分别为-14.32%、1.26%和21.39%。

据此判断，商汤集团今年上半年的营业收入，创下上市以来最高点。

中期业绩公告还显示，商汤集团毛利同比增长18.39%，现金储备132亿元。上半年，公司经调整亏损净额收窄至11.62亿元，保持同比和环比都大幅下降，其中同比下降50%，验证了“聚焦核心－优化结构－提升效率”的经营路径。

上半年，公司贸易应收周转天数同比缩短49%，经营活动现金流净流出同比大幅收窄82%。在费用支出方面，商汤集团的销售开支，由去年上半年的3.29亿元减少17.3%至今年上半年的2.72亿元。

商汤集团今年上半年的行政开支约6亿元鸿岳资本，相比去年上半年的7亿元减少约19%。在严控控费的同时，公司保持对研发的投入。今年上半年，公司的研发开支为21.19亿元，同比增长12%。

生成式AI对总收入贡献提升至77%，“1+X”战略取得实质成效

市场认为，减亏和“1+X”战略有非常强关联。而在半年报中，商汤管理层也表示，商汤持续深化“1+X”战略并取得实质成效。以生成式AI与视觉AI为双引擎，业务动能稳健且结构优化。

雷达财经注意到，去年12月3日晚间，商汤集团董事长兼CEO徐立发布全员信，宣布战略重组已完成，开启新架构“1+X”。新架构中的“1”代表AI云、基础模型、AI应用、CV通用视觉模型等核心业务，“X”代表重组拆分的生态企业矩阵，各生态企业将设立独立的CEO，并对业务发展负责。

徐立认为，这一新架构的战略意义在于，集团上市公司聚焦以生成式AI为代表的核心业务，实现盈利和稳定现金流，为技术创新提供动力；其次，商汤的生态企业能在聚焦各自场景化AI和细分市场需求的同时，共享集团的基础设施和基础模型建设成果，与集团协同发展。此外，生态企业设立独立的CEO，能给予团队市场化的激励，并吸引更多人才加入。

为更清晰呈现增长曲线与核心动能，商汤集团自2025年上半年起对收入披露口径进行了重新分类，原“生成式AI、视觉AI、智能汽车”三大板块，调整为“生成式AI、视觉AI、X创新业务”。

在生成式AI方面，2025年上半年，多模态强推理与智能体(Agents)成为生产级AI的“标配能力”，商汤以“算力基础设施－大模型研发－大模型应用”的三位一体战略，率先把技术能力转化为持续增长的商业飞轮。公司生成式AI收入达人民币18亿元，同比增长73%，对集团贡献占比提升至77%。飞轮的三重协同已具规模效应：算力支撑研发与应用、研发辐射上下游迭代、应用反哺数据洞察，整体行业解决方案推动算力平台、模型和应用的联合商业化。

“我们聚焦核心业务，也就是这个1，是为了充分利用商汤历史上大量的技术经验和客户落地实践的积累，在这个核心赛道上打造更强的持久竞争力，也会对集团整体盈利的迈进起到非常积极的作用。”商汤集团管理层在中报业绩会上表示。

在视觉AI板块，截至2025年6月底，商汤集团视觉AI板块服务国内外客户660余家，长期复购比例57%，上半年海外商机储备与新订单同比显著增长。受益于国内需求复苏与海外增长，智慧城市与商业平台“方舟”实现增长。

2025年上半年，X创新业务完成完善的运营能力构建，大大激活组织和人才活力，印证了“X”业务的市场化逻辑。

其中，绝影（智能驾驶）基于J6M芯片的智驾解决方案已成功量产，首批落地广汽传祺车型，并预计年内量产首批基于Thor平台的端到端车型；善萃（智慧医疗）上半年与上海新华医院联合发布“AI儿童全科医生”，与新加坡IHH医疗集团合作疾病早筛，成为2025年世界人工智能大会(WAIC)主论坛发布的唯一医疗案例；元萝卜（家用机器人）连续三年成为双11京东/天猫双平台“智能棋牌机器人”冠军，并远销日本、韩国、东南亚；善惠（智慧零售）为头部智能零售方案商及大型饮料品牌商提供核心AI算法支持，标杆客户包括美的智能、统一食品、美宜佳、澳柯玛、海尔、友宝等。

除以上四个赛道，商汤创新生态体系还包括另外两部分：由集团孵化的生态企业；前瞻新兴行业的少数股权投资。

管理层在前述业绩会上表示，X板块面对很多市场潜力非常巨大的垂直场景，公司很看好X板块，判断这些板块与核心业务相比，离盈利点稍微更远一些。

“这些X业务如果能够相对更独立的运营，既可以能够享受到商汤集团整体能力的持续外溢，也同时能够有效撬动一些外部资源。”管理层称。

多家机构看好商汤转型，股价已大涨超三成

为何商汤集团会实施1+X战略？今年以来，公司董事长兼CEO徐立多次对外阐述公司在组织架构调整后取得优秀成果背后的理念——Re-CoFound(二次联合创业)。

徐立指出，“Re-CoFound”不是一个常规的英语组词，但用来描述商汤集团战略正合适。商汤集团“1+X”组织焕新实际上是一次“二次联合创业”过程。一方面，在AI2.0的浪潮下，集团要打造一个新的二次联合创业集体，全面拥抱AGI时代的机会；另一方面，在X生态中，亦能够给年轻人更多机会，聚焦垂直赛道，以更加灵活的机制快速抓住行业机遇。

在发展之外，商汤集团积极承担企业责任，坚持将可持续发展与负责任AI作为长期战略内核，把“绿色算力、合规可控、普惠可及”贯穿技术与业务全生命周期。凭借系统性实践，商汤入选2024-2025福布斯中国可持续创新发展企业榜单，成为人工智能领域唯一入选企业。

在绿色算力与算电协同方面，商汤集团与宁德时代等伙伴在全国首个5A级智算中心——商汤临港AIDC，联合打造“AIDC算电协同平台”。该平台将能源大模型、算力动态调度与新型储能深度融合，实现按需供能源，预测准确率突破88%，决策准确率达93%+；年内预计分别提升至90%-95%与95%+。

自今年以来，随着配套电量节约9%，算力中心用电成本下降5%，临港AIDC成为全国智算中心绿色运营标杆。

展望未来，商汤集团将继续推进自去年下半年正式开启的“1+X”新战略，通过组织、产品和业务重塑，在稳固视觉AI龙头地位的同时，抓住生成式AI所带来的历史性窗口，为员工、客户和股东持续创造价值。

雷达财经注意到，对于商汤集团推进的“1+X”战略，招商证券、中金公司、华泰证券等多家机构非常看好。

其中，国泰海通证券研报认为，商汤的“1+X”架构明确了核心业务与生态企业在不同阶段的分工协作逻辑。核心业务专注于长周期技术投入与平台化服务能力提升，生态企业负责快速响应市场需求，加速场景落地，将显著缩短生态企业的商业化周期。商汤拟通过核心业务的技术溢出效应，为生态企业提供长期支持，形成“生态反哺平台”的闭环模式，建立竞争壁垒，并巩固其AI产业化的领导地位。

商汤为生态企业设立独立CEO，强化了市场应变能力与管理效率。生态企业CEO独立负责战略制定与资源调配，使企业能够快速应对行业变化，同时避免集团内部协作带来的效率损失。灵活的激励机制与清晰的责任分工帮助独立CEO在企业运营中保持高效执行力，确保在激烈竞争中占据主动权。这一模式不仅能够提高企业的自主融资能力，还将为集团与生态企业之间的协同创造了更大空间。

中泰证券研报认为，2024年起，商汤以“1+X”组织架构重组推动资源的战略聚焦，部分子公司已相继获得独立融资。公司底层技术积累丰厚，其大模型能力处于第一梯队，具有稀缺性。同时公司亏损业务线正陆续实现拆分融资，主业生成式AI增长良好。预计公司2025年、2026年和2027年实现总营业收入48.72亿元、62.79亿元和80.93亿元，同比增长29%、29%、29%，首次覆盖给予公司“增持”评级。

国金证券研报指出，根据2025年中报，预计2025至2027年商汤集团营业收入分别为50.4亿元、64.1亿元，79.4亿元，同比分别增长33.7%、27.1%和23.8%，维持“买入”评级。

商汤集团的“1+X”战略也获得了投资者的热捧。同花顺iFinD统计显示，自去年12月4日至今年9月8日，商汤集团股价累计上涨超三成，市值增长达190亿港元。#社区牛人计划# $商汤-W(HK|00020)$

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